Согласно JPMorgan, в настоящее время это самый большой риск, которому подвергается Deutsche Bank

Неопределенность ситуации с Deutsche Bank и тревоги относительно возможного сокращения программы количественного смягчения Банком Японии спугнули рынки на прошлой неделе. Многочисленные публикации в прессе о том, что клиенты Deutsche Bank и его контрагенты уменьшают свои позиции, открытые в этом банке, включая позиции в деривативах, вызвали рост нервозности у участников рынка.

В то же время, JPMorgan отмечает, что объем средств, заимствованный банками Еврозоны на аукционе по предоставлению долларовой ликвидности, проведенном ЕЦБ на этой неделе, подскочил до $6,35 млрд., и этот всплеск лишь усилил страхи, касающиеся проблем фондирования в Европе.

1

Посмотрим, сохранится ли и на следующей неделе повышенный спрос на доллары со стороны банков Европы, но, как пишет Николас Панигиртоглоу из JPMorgan, проблема не только в фондировании:

По нашему мнению, вопрос не столько в фондировании, сколько в деривативах, которые станут все больше тревожить рынки, если беспокойства относительно Deutsche Bank продолжат нарастать.

И это особенно актуально, если растущие беспокойства обернутся кризисом доверия, который повлечет быстрое сворачивание деривативных контрактов.

Как мы уже указывали ранее, Deutsche Bank имеет самую большую в мире, так называемую, деривативную книгу – портфель финансовых контрактов, в основе которых лежат стоимости других активов. Как пишет Forbes, этот портфель достигал своих пиков на уровне $75 трлн., что в 20 раз превышает ВВП Германии, но затем уменьшился до $46 трлн. к концу прошлого года. Эта цифра соответствует примерно 12% условной стоимости всех непогашенных деривативных позиций в мире ($384 трлн.), указано в отчете Банка Международных расчетов (BIS).

Напомним: если набег инвесторов вынудит Deutsche Bank сворачивать или проводить новацию деривативов, дело может принять крайне серьезный оборот.

2

Аналитики JPMorgan подтверждают размер портфеля деривативов Deutsche Bank, и отмечают, что BIS воспользовался альтернативным, непрямым способом оценки размера позиций в деривативах и посчитал, что по состоянию на 1 квартал 2016 года общий объем открытых деривативных контрактов, заключенных между иностранными банками и их коллегами из Германии, был равен $312 млрд.

3

Эта цифра значительно меньше, чем $408 млрд., которые фигурировали в отчетности за 1 квартал 2015 года, и это означает, что в течение последнего года иностранные банки значительно сократили свое позиционирование в деривативных контрактах с немецкими контрагентами.

Но $312 млрд. – это все равно много, пусть даже на Deutsche Bank приходится лишь часть этой суммы.

* *  *

Как мы отмечали раньше, в Deutsche Bank размещены депозиты на сумму €560 млрд. (на сегодня) и допустим, что у банка не возникнет проблем с фондированием.

4

Но, как мы неоднократно видели в истории с Deutsche Bank (и в истории множества других банков), когда начинается набег клиентов, он редко имеет счастливое завершение (и очень быстро исчезают источники фондирования). Вероятно, это обстоятельство вынудило Главу финансового регулятора Германии сказать следующее…

В субботу Глава финансового регулятора Германии предупредил о том, что “негативное восприятие может привести к образованию нисходящей спирали на рынках.” Эти слова были произнесены в конце недели, в течение которой акции Deutsche Bank показали стремительное снижение на фоне кризиса доверия к этому банку.

В интервью газете Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung, которая увидит свет в воскресенье, Глава Bafin Феликс Хуфельд отказался детально комментировать ситуацию с крупнейшим немецким банком- Deutsche Bank.

Но он заявил: “Я предостерегаю людей не дать завлечь себя в нисходящую спираль негативного восприятия. Не каждая нервная реакция на рынке основана на объективных фактах.”

Словом, “Не паникуйте, у нас все схвачено.” Но не слышали мы нечто подобное раньше?

Очевидно одно: отчаянный взлет акций банка в пятницу с рекордных низов, произошедший накануне длинных выходных и основанный на слухах, помог сохранению части депозитной базы. Но само по себе это обстоятельство вряд ли вернет доверие клиентов, а значит проблемы с депозитной базой еще впереди.

5

Но, как утверждает JPMorgan, и как повторяли бесчисленное количество раз мы, значение имеют именно деривативы, и как показывает график внизу, контрагенты банка масштабно скупали себе защиту – даже на фоне резкого роста акций Deutsche Bank в спокойный пятничный полдень.

6

Вспомните, говорили ли вам когда-нибудь до момента краха Lehman, что у этого банка есть проблемы с ликвидностью или с фондированием?

7

Однако, Lehman потерпел крах в результате его удушения корпоративными контрагентами, которые очень быстро перекрыли ему кредитные линии. Но Lehman еще повезло, поскольку у него не было вкладчиков-физических лиц: его смерть, вероятно, случилась бы гораздо быстрее, так как паника не была бы ограничена только кругом компаний-контрагентов, но была бы усилена набегом вкладчиков.

Именно в этом главное различие Deutsche Bank и Lehman. И в том смысле Deutsche Bank представляет собой гораздо больший риск, потому что, если паника институционалов распространится на депозитную базу, которая, как показано в таблице внизу, равна €565 млрд., включая €307 млрд. депозитов физических лиц

8

… тогда все ставки сделаны.

И теперь для Анджелы Меркель очень важно остановить падение акций Deutsche Bank, так как к ним прикованы глаза вкладчиков, и цена акций стала очень доходчивым индикатором жизнеспособности этого банка: чем ниже их цена, тем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов Deutsche Bank; чем быстрее вкладчики снимают свои деньги со счетов, тем скорее ликвидность Deutsche Bank окажется равной нулю, и тем быстрее самоисполняющееся пророчество о смерти немецкого банка-гиганта претворится в жизнь.

И в этой ситуации у Deutsche Bank есть всего четыре опции: увеличение капитала (продажа дополнительных акции или конвертация в капитал условно конвертируемых облигаций (CoCos), и это может привести к еще большему падению акций ввиду размывания капитала и беспокойств участников рынка о том, что привлекаемой ликвидности может оказаться недостаточно), обращение за кредитом к ЕЦБ (это также может усилить набег контрагентов, поскольку последние могут засомневаться в способности ЕЦБ решить проблемы банка), обращение за помощью к государству (пока Меркель сказала  «Nein»), “байл-ин” или решение проблем банка за счет активов своих клиентов, что подразумевает ликвидацию миллиардов незастрахованных требований (и депозитов) и начала полноценного системного набега вкладчиков по всему миру, и это будет означать коллапс банковской системы, основанной на частичном резервировании (в которой на каждый доллар депозитов приходится лишь 10 центов кэша).

Какую из этих опций выберет Deutsche Bank станет ясно в течение ближайших дней. До тех пор, этот банк будет продолжать оставаться причиной беспокойств и волатильности на рынках, потому что, как объяснил Гундлач сегодня, сценарий “ничего неделания” – уже не является опцией для Управляющего Deutsche Bank Джона Крайана, поскольку рынки продолжат давить на цену акций этого банка, в результате чего он либо рухнет, либо он будет спасен.

Опубликовано 01.10.2016 г.

According To JPMorgan, This Is The Biggest Risk Facing Deutsche Bank At This Point

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *