Потом мы обернемся назад и ощутим смятение: Доходности европейских мусорных облигаций теперь меньше доходностей американских трежерис

Финансовые пузыри – это рождественские вечеринки для инвестиционного мира. Они начинаются медленно, поскольку сначала участники испытывают некую тревогу. Но эти вечерники заканчиваются неистовством, так как под конец инвесторы совершают поступки, которые в ретроспективе кажутся очень, очень глупыми.

Миллионы людей до сих пор не избавились от психологических шрамов от золота по $800 в 1980 году, от акций технологических компаний ценою в 1000 прибылей в 1999 году или от недвижимости Майами по $1000 за квадратный фут в 2006 году.

Сегодняшний пузырь причинит инвесторам похожие травмы. Между тем, в отличие от прошлых пузырей, которые касались определенных классов активов, этот пузырь настолько повсеместен, что похмелье после того, как он лопнет, окажется эпохальным и в смысле охвата, и в смысле последующего кумулятивного замешательства.

Сегодня мы поговорим о по-настоящему поразительной аномалии: доходности европейских мусорных бондов теперь меньше, чем доходности трежерис США.

Европейские мусорные бонды предлагают лишь 2%

(Financial Times) – Теперь высокодоходный долг не оправдывает своего названия, поскольку мягкая политика центрального банка исказила кредитные рынки. В этом году эмиссия высокодоходных европейских облигаций составила €82 млрд.

Индекс европейских мусорных облигаций, за которым наблюдает множество инвесторов, вот-вот впервые в истории пробьет сверху уровень в 2%, и это еще одно свидетельство того, насколько мягкая кредитная политика центрального банка исказила кредитные рынки.

Индекс высокодоходных европейских облигаций, рассчитываемый Bank of America Merrill Lynch, соскользнул к отметке 2,002% в четверг. Таким образом, наиболее известный бенчмарк европейского рынка мусорных облигаций оказался на рекордно низких значениях.

Этот индекс состоит из долгов, эмитируемых компаниями, чьи кредитные рейтинги не дотягивают до инвестиционного уровня. Доходность этого индекса была равна 6,4% еще в январе 2016 года, когда глобальные распродажи рискованных активов стали причиной значительного снижения спроса на высокодоходные европейские облигации.

Вскоре после этого, в марте 2016 года, Европейский Центральный Банк впервые заявил о своем намерении покупать корпоративные бонды с инвестиционным рейтингом в рамках программы количественного смягчения, и это заявление дало старт мощному ралли на европейских кредитных рынках.

С тех пор центральный банк скупил корпоративных облигаций на сумму более €100 млрд., в результате чего управляющие облигационными фондами, ранее вкладывающие средства в бонды с инвестиционным рейтингом, были вынуждены начать покупки облигаций с рейтингом “BB,” являющегося самым высоким в категории мусорных бондов. Эти “BB” бонды составляют три четверти Индекса европейских высокодоходных облигаций.

“И в самом деле облигации с рейтингом “BB” искажают индекс, особенно после последней встречи ЕЦБ,” сказал Дэвид Ньюмэн, глава подразделения высокодоходных глобальных облигаций в компании Allianz Global Investors. Хотя указанный индекс упал к самым низким значениям за всю историю, спред между доходностями правительственных бондов и доходностями мусорных облигаций все еще выше, чем во времена прошлого кредитного бума. Индекс предлагает на 240 базисных пунктов больше, чем дает правительственный долг, при этом в середине 2007 года этот спред был равен 178 базисным пунктам.

Индекс высокодоходных европейских облигаций с рейтингом “BB”, рассчитываемый Bank of America Merrill Lynch, предлагает спред с правительственными облигациями в размере 197 базисных пунктов. Мистер Ньюмэн говорит, что его анализ показывает, что так называемая “премия за неликвидность,” которую инвесторы требует в обмен на покупку более рискованных высокодоходных бумаг, исторически составляет около 300 базисных пунктов. “Таким образом, текущий спред между доходностями правительственных облигаций и доходностями облигаций с рейтингом “BB” не компенсирует премию за неликвидность, не говоря уже про возможные дефолты,” говорит Мистер Ньюмэн. “Для ошибки нет места.”

Коллапс доходностей подтолкнул европейские компании к рекордной эмиссии высокодоходных облигаций. Так, например, итальянская телекоммуникационная группа Wind Tre на прошлой неделе продала на рынке самый большой объем мусорных бондов за всю историю.

По словам кредитных аналитиков JPMorgan, в этом году эмиссия высокодоходных европейских облигаций составила €82 млрд. И эта цифра приближается к рекордным значениям этого показателя в €84 млрд., который был зафиксирован за полный 2014 год. Аналитики отмечают, что чистое предложение облигаций “все еще подавлено,” поскольку компании, погрязшие в долгах, предпочитали заменять свои бонды банковскими кредитами.

Многие инвесторы тревожатся, что сквиз чистого предложения бондов приводит к чрезмерному принятию риска, и это было особенно заметно, когда ряд компаний-ритейлеров, в прошлом считавшихся проблемными, недавно размещали на рынке свои облигации. “Мы готовы к тому, что в любой из дней индекс пробьет уровень в 2%,” сказал один кредитный аналитик. “Сложно быть медведем на этом рынке, и к сожалению, люди получают вознаграждение за длинное позиционирование в самых рискованных облигациях.”

В этой статье приводится такое невообразимо большое количество ужасающих фактов и статистических данных, что сложно решить, с чего стоит начать.

Но главная тема этой заметки – финансовые эксцессы, которые в первую очередь сформированы правительствами, которые назанимали так много, что могут продолжать функционировать, только если деньги остаются бесплатными.

Поэтому они вынуждены придавливать процентные ставки, наводняя систему вновь созданными деньгами, которые в итоге должны искать себе применение. Каждый управляющий капиталами должен достигать целей по доходности, чтобы пенсионеры имели возможность получать средства на жизнь, в результате чего капиталы ссужаются высокорискованным ненадежным компаниям.

И тогда эти компании – обладающие скверными балансами и анемичными денежными потоками – дают неудачникам, то чего они хотят: неограниченные объемы нового долга.

Итоговый результат: с каждым днем леверидж в обществе прирастает, и классическая Австрийская Школа называет происходящие экономической оргией финансов Понци.

Мы же вернемся к метафоре, предложенной в начале этой заметки: происходящее – это последний час вечеринки, когда доступ к бару становится свободным.

Опубликовано 05.11.2017 г.

Источник: We’ll Look Back At This And Cringe, Part 1: European Junk Bonds Yield Less Than US Treasuries

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Потом мы обернемся назад и ощутим смятение: Доходности европейских мусорных облигаций теперь меньше доходностей американских трежерис обновлено: Ноябрь 6, 2017 автором: Джон Рубино

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *