Вы знаете, что цикл близок к своему завершению, когда кривая доходности начинает генерировать новостные заголовки

Кривая доходности является одним из тех показателей, о которых большинство людей слышало, но мало кто может объяснить, в чем его смысл. Частично это происходит потому, что обычно изменения, происходящие с кривой доходности, не сопровождаются проблемами, но эти изменения становится предметом дискуссий в финальный год длительных экономических экспансий.

Как это происходит прямо сейчас:

Уплощение кривой доходности сохраняет неослабевающий импульс

(MarketWarch) – Кривая доходности еще более сгладилась на этой неделе после того, как минутки Федрезерва возвестили о том, что ставки почти наверняка будут повышены в декабре, при том что топ-руководители центрального банка высказали опасения касательно низких темпов инфляции. Кривая доходности – это график, показывающий доходности облигаций с разными сроками погашения, а более плоский наклон этой кривой означает более слабый экономический рост в перспективе.

Спред между доходностями двух- и тридцатилетних облигаций, который является одним из показателей крутизны кривой, сузился до 0,60 процентных пунктов, и это самое низкое значение за последнее десятилетие.

——————

Резня в кривой доходности продолжается

(Zero Hedge) – Коллапс кривой доходности американских трежерис продолжился по направлению к инверсии. Кривая 2s10s опустилась в область отметки 60 б.п., а кривая 5s30s ушла в 65-ю фигуру впервые с ноября 2007 года.

Кривая 2s10s уплощается 3 дня подряд, 6 из последних 7-и дней, 14 из последних 17-и дней, и теперь она пребывает в 58-й фигуре…

Вы знаете, что цикл близок к своему завершению, когда кривая доходности начинает генерировать новостные заголовки

Как мягкое напоминание всем тем, кто проигнорировал эту динамику, Bank of America информирует, что в семи из семи случаев за последние 50 лет инвертированная кривая доходности была прелюдией к рецессии.

Фактически, в последние четыре раза, когда кривая доходности американских трежерис находилась на текущих уровнях, экономика США уже находилась в рецессии.

——————

Почему кривая доходности становится плоской как блин: покупки пенсионных фондов и налоговая реформа

(Zero Hedge) –  В настоящее время ставка корпоративного налога в США составляет 35%. Очень вероятно, что эта ставка будет снижена до 20%, когда будет реализована налоговая реформа. Если вы являетесь корпорацией с недофинансированным пенсионным фондом, вы получаете налоговый стимул для финансирования фонда в ЭТОМ ГОДУ, а не в следующем, когда ставка корпоративного налога снизится до 20%. Почему? Поскольку взносы в пенсионный план уменьшают налоговую базу, вы получите более высокий налоговый вычет в 2017 году, чем в 2018 году и далее (при условии, что налоговая реформа будет реализована в нынешней ее форме … и, похоже, так все и будет).

Многочисленные первичные дилеры сообщили о покупках тридцатилетних бумаг пенсионными фондами в прошлом месяце, и по совпадению, облигации со сроком погашения через тридцать лет раллировали, в то время как ближний конец попал под распродажи. У пенсионных фондов есть любимые облигации, которые они покупают … STRIPS (30-летние облигации с нулевым купоном — более высокая доходность, чем у обычных купонных облигаций, большее соответствие активов / обязательств … более высокая ценовая чувствительность к изменениям доходности … больший доход в случае ралли на облигационном рынке …, и они сглаживают кривую доходности). Пенсионные фонды не часто участвуют в торгах …. Они склонны к тому, чтобы купить и держать.

Таким образом, эти потоки ЗНАЧИТЕЛЬНО упрощают кривую доходности … и это именно то, что мы видели.

Вы знаете, что цикл близок к своему завершению, когда кривая доходности начинает генерировать новостные заголовки

Изменение доходности американских трежерис (базисные пункты) с 24 октября 2017 года

Итак, шаг № 1, Загадка разгадана.

Но постойте, есть и еще кое-что. Если корпоративные пенсионные фонды покупают облигации со сроком погашения через 30 лет, то они также покупают и акции, чтобы сохранить стабильность своих портфелей (и это объясняет недавнее биржевое ралли).

Однако наступит 1 января 2018 года, и вся эта покупательская активность исчезнет, а затем обвалится и рынок акций.

——————

Перестаньте тревожится о кривой доходности США — это искажение.

(Mint Partners’ Bill Blain) – Уплощающаяся кривая доходности американских трежерис НЕ посылает осмысленный сигнал о надвигающейся рецессии. Она скрывает нечто гораздо более худшее ….

Короткий конец кривой отражает то, чего достиг Федрезерв в деле повышения ставок. Но на длинный конец кривой доходности американских облигаций (10-30) воздействуют совсем другие силы. Он сглаживается из-за дифференциала в процентных ставках между США, где происходит нормализация монетарной политики, и остальным миром с его нулевыми процентными ставками. А также и потому, что внешние инвесторы эффективно управляют ставками в США, поскольку они являются вынужденными покупателями!

Продолжающаяся политика QE в Европе и Японии по-прежнему давит внутренние процентные ставки по направлению к нулю, тем самым заставляя инвесторов перебираться в офшоры. Глобальный спрос на длинные облигации частично объясняет тот факт, почему кривая доходности США уплощается. Трансмиссионный эффект QE объемом в $5 трлн. за последние три года проявляет себя в массовом притоке средств в американские активы — что объясняет, почему 10 летние облигации торгуются на уровне 2,5%, а премия за срок отрицательная. Уберите эти эффекты от глобальных искажений, и наклон кривой доходности США будет выглядеть намного круче, и не останется места для страха и паники. Расслабьтесь. Кривая доходности — это не то, о чем нужно беспокоиться.

Опасная вещь — это инфляция! За последние 10 лет — с момента глобального финансового кризиса — мы видели, что основные факторы роста инфляции стагнировали. (Я неоднократно утверждал, что, если вы хотите увидеть инфляцию, тогда посмотрите в сторону финансовых активов.) Хотя цены и инфляционные сигналы не дают повода для беспокойств, инфляция, которой так боятся центральные банки, явным образом проявляет себя в очень сильно переоцененных реальных активах – в акциях и облигациях. Мой коллега Мартин Мэлоун считает, что риск инфляционного шока может реализоваться с вероятностью 50%+! Он указывает, что все основные драйверы инфляции возвращаются.

  • Глобальные инфляционные ожидания резко возросли в этом году
  • Статистика по инфляции, которая указывала на дефляционные тренды 5 лет назад, а затем топталась на месте, теперь возвращается к нормальным уровням
  • Цены реальных активов — особенно затраты на содержание жилья и стоимость недвижимости — резко возросли за последние 3 года
  • Активы риска — облигации и акции остаются чрезвычайно переоцененными
  • Цены на нефть и коммодити растут
  • Рабочие места создаются повсюду в мире, и теперь, когда все большее число стран присматриваются к расходной части своей фискальной политики, инфляция заработных плат неизбежна! Кривая Филипса возвращается!

Малоун определил количественное значение всех драйверов инфляции и просуммировал их. Он считает, что инфляционные драйверы не были такими мощными с 2007 года! Спросите кого-нибудь на улице об инфляции, и они скажут вам, что она реально существует. Заработная плата стагнировала в течение 10 лет, но цены явно растут.

Другими словами, на этот раз все может быть или не быть по-другому. Возможные объяснения уплощения кривой доходности таковы:

  • Типичный переход к инверсии кривой в преддверии завершения цикла, что подразумевает рецессию в экономике и медвежий рынок в 2018 году.
  • Временное искажение кривой из-за налоговой реформы, и когда эти искажения исчезнут, наступит медвежий рынок в 2018 году.
  • Масштабный приток глобальной ликвидности оказывает давление на казначейские облигации, что означает рост инфляции, за которым следует, как мы полагаем, рост процентных ставок, что повлечет за собой крах рынков акций и/или облигаций в 2018 году.

Похоже, в конечном итоге мы так или иначе очутимся в одном и том же месте.

Опубликовано 28.11.2017 г.

Источник: You Know It’s Late In The Cycle When The Yield Curve Starts Generating Headlines

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Комментариев: 1

  1. Nikola
    30.11.2017 00:11

    При медвежем рынке нет ни чего лучшего, чем быть в кеше. Ну конечно немного физ. золота для страховки.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *