Глобальный разгром облигаций начался, и теперь акции живут на заимствованное время

В последние двести лет каждый суперцикл на облигационном рынке имел продолжительность карьеры человека. Прилив в каждом суперцикле оказывается невероятно мощным. Но когда этот прилив наконец сменяется отливом, мировая экономическая система сталкивается ни больше ни меньше как с изменением режима.

Нынешний “ледниковый период” – как назвал его Альберт Эдвардс из Societe Generale — начался в 1981 году, когда Федеральный Резерв США нанес сокрушительный монетарный удар и победил Великую инфляцию.

С тех пор доходности американских казначейских облигаций неотступно снижались, чему способствовали дефляционные силы, порожденные интернетом и огромным пулом дешевой рабочей силы, появившейся после того, как Китай и Восточная Европа присоединились к мировой экономике в девяностые годы.

Постоянно снижающиеся процентные ставки — это те единственные условия, в которых довелось находится большинству инвесторов, трейдеров и академиков-экономистов, занимающих должности в центральных банках. Но если составители графиков правы, — и игнорировать их можно лишь на свой страх и риск, — то линия нисходящего тренда наконец оказалась сломлена. Доходности американских трежерис по всей кривой прорываются через линии сопротивления, оказывая мгновенное воздействие на рынок глобальных облигаций объемом $49 трлн. и опосредованно воздействуя на рынок банковского кредитования.

Луиза Ямада, известный технический аналитик с Уолл-Стрит, говорит, что доходности двухлетних облигаций США почти десятилетие рисуют блюдцевидное дно и теперь возвращаются туда, где они были в конце 2008 года. Сегодня утром они коснулись отметки 1,99%, что на 74 б.п. выше их сентябрьских значений и выше усредненной дивидендной доходности акций, входящих в индекс S&P 500. Наблюдая за таким развитием событий у аналитиков поднимаются брови. “Двухлетние трежерис — это канарейка в угольной шахте. Есть основания утверждать, что бычий тренд на рынке облигаций, продолжавшийся последние 36 лет, закончился”, — сказала она мне.

Ее совет читателям Daily Telegraph таков: нужно выйти из всех облигаций со сроком погашения более двух лет. Все, что имеет более длинные сроки дюрации, будет терять в стоимости. Те, кто владеет облигациями, — или вынужден владеть ими через пенсионные фонды, —  будут страдать от непрекращающегося уменьшения реального богатства.

Миссис Ямада говорит, что достижение доходностями 10-летних облигаций США отметки 3% положит конец спору. И это произойдет уже скоро, потому что эталонная ставка, на которую завязана вся международная финансовая система, пробила торговый диапазон и приблизилась к своему максимуму трехлетней давности на отметке 2,6%. “Медвежий тренд на облигационном рынке сегодня подтвержден”, — написал в Твиттере Билл Гросс, гуру долговых рынков из Janus Henderson.

До недавнего времени инвесторы не желали признавать факт восстановления мировой экономики. Они руководствовались своим дефляционным сценарием и ставили ставки на то, что ястребы Федрезерва снова будут повержены глобализацией и электронной торговлей.

Но новость о том, что даже Банк Японии – извечный рецидивист QE — уменьшает покупки облигаций, внезапно изменила настроения инвесторов. Удивительно, но Банк Японии, похоже, завершает свой величайший монетарный эксперимент. Еще более удивительным является тот факт, что японская экономика в настоящий момент переживает полноценный бум.

Пиковый приток центробанковской ликвидности – это дело давнего прошлого. Федрезерв приступил к “количественному ужесточению”, и он намерен увеличить объем продаж своих облигаций до $50 млрд. в месяц к концу года. В январе Европейский Центральный Банк сократил свои покупки до €30 млрд в месяц. К сентябрю он может полностью выйти из игры.

Рынки должны будут абсорбировать дополнительный $1 трлн. долга в 2018 году. И это лишь половина истории, объясняющей рост ставок: другая половина заключается в том, что инвесторы становятся немного менее беспечными в отношении инфляции, хотя они по-прежнему не желают капитулировать и принимать сценарий циклической рефляции.

Ожидаемая инфляция (10-Year Breakeven Inflation Rate) – рыночная оценка будущей инфляции – подскочила к отметке 2,05%, почти удвоившись с начала 2016 года, когда страхи замедления китайской экономики понудили инвесторов заложить в цену дефляционное болото на следующие десять лет.

В декабре “базовый показатель инфляции”, рассчитываемый ФРБ Нью-Йорка, вырос до двенадцатилетнего максимума и достиг отметки 2,95%. Рынок труда натянут как барабан: 25% фирм планируют нанять новых работников (данные Национальной Федерации Независимого Бизнеса), и это самый высокий показатель с восьмидесятых годов прошлого века.

Дональд Трамп и Конгресс добавляют бензина в костер, устраивая фискальный разгул на пике экономического цикла. Экономисты Standard & Poor’s считают, что налоговый пакет – это стимул, добавляющий к ВВП страны 0,8% в этом году и далее. Уильям Буитер из Citigroup говорит, что ускорение экономики может оказаться намного более сильным, если включить в расчет объем инфраструктурных расходов, обещанных Трампом во время его предвыборной компании. Все это приведет к росту дефицита бюджета до отметки 5,5% от ВВП. Это напоминает бюджетную распущенность Хуана Перона.

Нынешняя ситуация чем-то похожа на дикий 1987 год, когда рынки акций Уолл-стрит взлетели до головокружительных высот несмотря на предупредительные знаки со стороны рынков облигаций. “Экономика была сильна и становилась еще сильнее. Индекс ISM (производственный) превышал отметку 60 пунктов, примерно так же, как это происходит сейчас, тем не менее рынок рухнул”, — говорит Альберт Эдвардс. В некотором смысле акции в тот раз обвалились под их собственным весом, даже если им и помог внешний катализатор в виде повышения ставок Бундесбанком.

Индикатор “Быки и Медведи”, измеряющий настроения профессиональных консультантов, в настоящее время находится на том же эйфорическом уровне, как и в октябре 1987 года. Он достиг бо́льших значений, чем на пике дот-ком пузыря, и такая статистика пугает. Гуру фондового рынка из Societe Generale, Эндрю Лапторн, говорит, что американские корпорации испытывают дефицит наличности в размере $250 млрд. в год, и они уже исчерпали возможности долгового левериджа для финансирования выкупа собственных акций.

Выстроенное здание является устойчивым только до тех пор, пока расходы по займам остаются на чрезвычайно низком уровне – такое жесткое заявление было сделано Международным Валютным Фондом в апреле прошлого года. Фонд предупредил, что пятая часть американских фирм рискует обанкротиться, когда цикл процентных ставок развернется. Эпицентр проблемы находится в нижней половине индекса Russell 2000. Эти фирмы уже тратят 30% прибыли (EBIT) на обслуживание долгов. “Именно здесь может возникнуть следующий кризис”, — сказал Мистер Лапторн.

Определение сроков – это сложная задача. Луиза Ямада сказала, что по опыту более слабые акции начинают движение вниз прежде, чем фондовые индексы показывают свои пики. Говоря техническими терминами, линия “роста /падения” начинает показывать негативную динамику за четыре-шесть месяцев до старта масштабных распродаж. Так случилось в 1987 году, а затем — и до краха дот-комов в 2000 году. “Сегодня мы не видим, чтобы происходило что-либо подобное”, — сказала она. В случае отсутствия геополитического шока, текущее ралли может продлиться до середины года или даже дольше.

Другое эмпирическое правило заключается в том, что акции могут расти до тех пор, пока доходности 10-летних казначейских облигаций не достигнут 5%. Джефф Гундлач из DoubleLine Capital прогнозирует рост доходности таких облигаций до уровня 6 % к 2021 году, высмеивая тех, кто ведет разговоры о том, что “все умрут” в результате такого непредвиденного поворота событий.

Однако оптимизм Гундлача кажется необоснованным. Никто не знает, где находится порог боли для мировой финансовой системы с ее рекордной долговой нагрузкой на уровне 332% от глобального ВВП (те есть на 56 процентных пунктов выше, чем на пике пузыря Lehman) и с ее беспрецедентной чувствительностью к монетарной политике, проводимой США, от которой так сильно зависимы оффшорные рынки долларового фондирования.

И никто также не знает, что из себя представляет переломная точка для нынешнего мира, который четверть века назад угодил в “интертемпоральную” ловушку идеологии центрального банка, понизившего естественную викселлианскую процентную ставку до уровней, никогда ранее не виданных в истории современных рынков. Мы летим вперед вслепую.

Лично я считаю, что проблемы начнутся еще до того, как доходности 10-летних облигаций достигнут отметки 3,5%, при этом ключевой канал стресса, вызванного глобальным долларовым сквизом и ростом ставок, пройдет через Турцию, Южную Африку и Китай. Очевидно, что это случится не прямо сейчас. Ну а пока будем надеяться, что продавцы своего труда смогут наконец присоединиться к капиталистической вечеринке на несколько месяцев после того, как они оказались оставленными позади в течение десяти долгих лет. Возможно, это все, что они в конечном итоге получат.

Опубликовано 10.01.2018 г.

Источник: The global bond rout has begun, leaving equities on borrowed time

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Глобальный разгром облигаций начался, и теперь акции живут на заимствованное время обновлено: Январь 11, 2018 автором: Амброуз Эванс-Причард

Комментариев: 11

  1. Дебил
    11.01.2018 13:08

    Одна подмена понятий за другой.
    Ну какая доходность,если нельзя ВООБЩЕ никак вытянуть реал-кэш из так называемых доходов.

  2. Роман
    11.01.2018 14:32

    Перспективы у обеспеченных людей еще не когда не были такими грустными .. весь бизнес расчитанный на випклиентуру вымирает и массово становится нерентабельным… факт ;’-)

    • Dr.Pruck
      11.01.2018 15:03

      Механизм искуственного обесценивания
      трежерис не раскрыт но можно предположить он управяляемый сверху.
      Через разного рода деривативы суррогаты
      фьючерсы мяучерсы.
      Заказная говенная статейка страшилка.
      Будут сбрасывать впанике трежерис чтобы
      эмитент получил прибыль за счёт панической
      уценки. Все под контролем, куда пойдет
      поток кэша вот влпрос дня

      • Жук
        11.01.2018 16:47

        Куда поток каша может идти, конечно в гипер. Я жду посылку в субботу, мне все равно куда пойдёт это бумага :))))

        • Dr.Pruck
          11.01.2018 17:14

          Что в посылке то , варенье крыжовниковое, картоха и сало?

          • Жук
            11.01.2018 17:53

            Да, варенье от бабушки из Канады 😎 нажмите на мой ник. Закупился для пробы, первый раз

  3. Dr.Pruck
    11.01.2018 19:13

    В Канаде крыжовник не культивируют
    носочки шерстяные с…
    анашой от любимой бабушки Розалинды

  4. plast
    11.01.2018 19:40

    Что мы знаем? Что последние 40 лет в США главный финансовый рынок — это рынок облигаций. Все остальные ему сопутствуют. Для ивестбинкиров его создавших и обслуживающих важно чтобы ситуация воруг него менялась. В первую очередь изменялась стоимость денег(процентная ставка). Именно это приводит в действие механизм покупки продажи пакетов облигаций — изменение стоимости владения. Инвесторы, которые завязаны на стоимости денег фиксируют прибыль , или убытки от владения, покупки, продажи ценных бумаг и отражают это в своих ежемесячных отчетах. Таким образом ставки должны быть в движении. Про отрицательные ставки все поболтали, но запустить не смогли. Значит достигнув дна ставки идут вверх. Не зависимо от реального состояния дел, топтаться на месте они долго не могут, это разрушает финансовый рынок, оставляет без прибыли инвест банки- основу сегодняшнего драйвера США. Все остальное не важно. Здравствуй новый мир растущих ставок!!! Приспосабливайтесь, пока финансисты не придумают новый способ заработка.

    • LPG Creator
      11.01.2018 22:24

      Приспособленчество — стратегия заведомо проигрышная. Следуйте своим правилам. Оставьте финансистов в их песочнице. Пусть соревнуются с себе равными — без лохов и денежных вливаний. Массово выводите кэш из банковской системы. Банки будут вынуждены распродавать залоги, чтоб пополнить свои резервы. Вот тогда сможете покупать реальные активы, а не дериват что сейчас предлагают по 3-кратно завышенной цене.

      • viktor
        12.01.2018 13:32

        Умная мысль.На этом форуме собрались не дураки.Соль земли.

      • viktor
        12.01.2018 13:32

        Умная мысль.На этом форуме собрались не дураки.Соль земли.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *