Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год … но хуже”

На этой неделе в подкасте MacroVoices ведущий Эрик Таунсенд побеседовал с Крисом Коулом из Artemis Capital Management, который получил известность, опубликовав в прошлом году статью в New York Times, в которой он рассказал о надвигающемся всплеске волатильности. Этот всплеск, по его мнению, перевернет финансовые рынки, пребывающие в дреме все последние 8 лет…

В своей статье Коул сравнил финансовые рынки с уроборос, греческим символом, изображающим змею, поедающую сама себя …

Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год ... но хуже”

Как поясняет Коул, существует опасная петля обратной связи, состоящая из сверхнизких процентных ставок, расширяющегося объема данных, стимулов центральных банков и волатильности активов. Это, в свою очередь, создает систему, в которой фонды, практикующие стратегии “паритета риска”, “ребалансировки риска” и прочие стратегии следования за трендом, могут создать порочный цикл обратной связи, в котором растущая волатильность порождает растущую волатильность, пока все не заканчивается крахом, подобным тому, что мы видели в Черный понедельник 1987 года.

Волатильность во всех активах находится на самых низких значениях за очень длительный период. Но теперь существует опасная петля обратной связи, которая включает в себя сверхнизкие процентные ставки, расширяющийся объем данных, стимулы центральных банков и волатильность активов. И затем есть финансовый инжиниринг, который определяет риск на основе этой волатильности.

Это приводит к самоусиливающемуся циклу, когда падение волатильности порождает дальнейшее падение волатильности. Но в случае, если у нас случается неправильного типа системный шок, я полагаю, что эта динамика может резко развернуться, и рост волатильности начнет порождать еще больший ее рост.

Это гораздо больший риск в сегодняшней рыночной среде, и это тот риск, который неправильно дисконтируется.

Как сказал Коул New York Times еще в сентябре прошлого года, он подсчитал, что во всем мире около $2 трлн. участвуют в трейдах, направленных на снижение волатильности.

Поскольку трейдеры продают волатильность, возникает своего рода эффект увеличения короткой позиции по гамме, когда другим трейдерам приходится продавать еще больше, чтобы получить ту же самую отдачу на свой доллар.

Несколько недель назад стратег деривативного рынка Goldman Рокки Фишман отметил, что чистое позиционирование в VIX ETP в последние недели стало коротким, и такое случилось лишь во второй раз за последние 8 лет, и поэтому Фишман задал вопрос — риторический, разумеется, — должны ли мы волноваться?

Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год ... но хуже”

Очевидным ответом является “конечно, мы должны”, поскольку такое однобокое позиционирование означает, что подскок VIX даже на 3 базисных пункта может вызвать каскадный шорт-сквиз, поскольку эти фонды вынуждены будут крыться, массово занимая длинную позицию по волатильности, и потенциально обрушивая рынок.

Как поясняет Коул:

Все отлично, если волатильность низкая или снижается дальше, и если рынки стабильны. Но в случае, если у нас случается разворот, тогда двухтриллионная позиция на рынке акций, которая теперь обуславливает самоусиливающееся снижение волатильности, может резко поменять направление. И, заметьте, разговор идет лишь о волатильности на рынке акций:

Коснувшись другой темы, затронутой Коулом в статье под заголовком “Рефлексируя в преддверии Черного понедельника 1987 года”, Таунсенд спрашивает его об обратных выкупах акций, и их влиянии на “длинное позиционирование в волатильности”. Как это часто бывает, эти обратные выкупы — всего лишь часть крупного глобального трейда “короткого позиционирования в волатильности”.

Таунсенд попросил Коула дать развернутый ответ, и Коул пояснил, что явные короткие ставки в волатильности в виде покупок инвертированных VIX ETF или непосредственного шорта опционов, которые лежат в основе этого инструмента, составляют лишь одну небольшую часть в упомянутой выше сумме в $2 трлн.

Короткое позиционирование в волатильности — если вы взгляните на короткую позицию в волатильности, и вы подумаете о том, что представляет собой волатильность на самом деле — это ставка на стабильность. И когда вы ставите на стабильность, вы можете сделать множество разных ставок.

Часть этих ставок — это ожидания, что волатильность на рынках останется низкой. Часть этих ставок – это короткое позиционирование в гамме – поэтому и существует такая неявная короткая гамма-позиция.

Часть этих ставок – это ожидания, что корреляции останутся стабильными. Или что разные рыночные взаимоотношения не будут коррелировать друг с другом. Или что предполагаемые корреляции снизятся. Или реализованные корреляции продолжат снижаться.

Другой аспект короткого позиционирования в волатильности – это ставки на то, что процентные ставки останутся низкими или снизятся еще больше.

Поэтому, если мы посмотрим на каждый из этих различных факторов, то это риски, которые вы будете иметь, если у вас есть портфель коротких позиций в опционах. И, если у вас есть портфель коротких позиций в опционах, то вы занимаете короткую позицию по веге, короткую позицию по гамме, короткую позицию по корреляции, короткую позицию по процентным ставкам.

То, что мы сейчас видим в трейде, направленном на короткое позиционирование в волатильности, явном и неявном, заключается в том, что различные стратегии финансового инжиниринга, которые стали доминирующими на рынке, — мы говорим о крупнейших хедж-фондах в мире, использующих эти стратегии, — просто реплицируют портфель коротких позиций в опционах.

И, конечно же, торговле VIX уделено много внимания, но это самая маленькая часть короткой позиции в волатильности. Это то, что мы называем явной короткой позицией в волатильности. Это буквально то, куда вы заходите и занимаете короткую позицию по опционам. Или вы занимаете короткую позицию в будущей волатильности.

Но в пространстве VIX крутится всего лишь около $5 млрд. короткой позиции. Согласно Bloomberg, у нас есть около $8 млрд в фондах, продающих волатильность. И еще около $45 млрд. (оценочно) в overwriting стратегиях пенсионных фондов.

Таким образом, общая явная короткая позиция в волатильности равна примерно $60 млрд. Это много. Но это не самый тревожный аспект.

Более важный аспект — это $1,4 трлн. в стратегиях, завязанных на неявную короткую позицию в волатильности. Они реплицируют риски портфеля коротких позиций в опционах, даже если они не могут напрямую продавать производные инструменты.

Среди этих неявных стратегий $600 млрд. – это инвестиции, вложенные в стратегии паритета риска. $400 млрд. находятся в фондах контроля волатильности. И около $250 млрд. вложены в стратегии премии за риск …

Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год ... но хуже”

…И еще есть CTA-позиция в акциях …

… Затем, в основании пирамиды короткого позиционирования в волатильности находятся обратные выкупы акций, которые помогали поддерживать рынок покупками дна в каждой попытке его разворота вниз.

Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год ... но хуже”

И это имеет смысл: как иначе управляющий может напрямую влиять на EPS компании? Вы не можете магическим образом увеличить продажи – в этом процессе слишком много факторов.

Но вы можете взять телефонную трубку и позвонить своему брокеру.

Но давайте подумаем о том, что на самом деле делают обратные выкупы акций. Если вы являетесь управляющим корпорацией, у вас нет возможности генерировать рост. Вы не можете генерировать продажи. И вы хотите получить свой бонус. Поэтому, если вы не можете генерировать прибыль, если вы не можете увеличить числитель, то вы можете уменьшить количество акций. И это искусственно увеличит EPS, чтобы вы могли получить свои бонусы.

Вы выходите на рынок, и вы эмитируете долг, и вы покупаете свои акции. Вы нагружаете свою компанию долгом — это означает, что вы подвергаетесь риску роста процентных ставок, вы подвергаетесь риску нестабильности рынка.

И затем вы покупаете свои акции, в результате чего нечувствительный к цене покупатель, который все время присутствует на рынке, всегда покупает случающиеся просадки.

Таким образом, вы искусственно уменьшаете реализованную волатильность. Стратегия заключается в том, чтобы всегда покупать на просадках рынка. Это стратегия представляет собой репликацию короткого позиционирования в волатильности.

Когда вы сложите все это вместе, у вас получается эта самоусиливающаяся короткая позиция в волатильности, созданная на рынке стратегиями финансовой инженерии. И она действительно равна примерно $2 трлн., состоящих из неявных и явных стратегий. И тогда вы можете присовокупить сюда обратные выкупы акций, которые приводят к тому же эффекту.

Коул озвучил еще один пугающий факт:

В 1987 году эти стратегии составили всего 2% рынка.

В настоящее время эти самоусиливающиеся явные и неявные стратегии, направленные на короткое позиционирование в волатильности, составляют от 6% до 10% от рынка.

Вывод из этого делайте сами …

Опубликовано 28.01.2018 г.

Источник: Chris Cole: «The Coming Crash Will Be Like 1987…But Worse»

 

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Крис Коул: “Приближающийся крах будет похож на 1987 год … но хуже” обновлено: Январь 29, 2018 автором: Тайлер Дерден

Комментариев: 24

  1. Анатоль
    29.01.2018 17:04

    Рождаются ассоциации с резонансом…

  2. Социопат
    29.01.2018 17:04

    На этот раз нет Восточного Блока, который можно было бы раздербанить. Хотя, конечно, есть РФ и Китай… Да и товарищи в ЕС выглядят, как еда…. хм… посмотрим-посмотрим…

    • Анатоль
      29.01.2018 17:19

      Россия больше не блюдо.. скорее объедки или просрочка.. китай да созрел особенно по золоту

  3. Март
    29.01.2018 19:02

    Ода конвергенции. и это уже было. будем наблюдать.

  4. Сивка
    29.01.2018 20:07

    Э ребята! У Китая Дубинка есть атомная и 1.5 ярда злых Китайцеф. У них попробуй, чо забери. Руководство хрен купиш(для китайца все остальные нации недочеловеки. И чтобы его купила белая обезьяна?) , а купиш одного его быстро повесят там здоровая конкуренция. Так что облом. Да и не думаю , что эти ребята настолько вдумчивые ,чтобы такие козни провернуть. Если бы были настолько умны как бы оказались в такой .опе? А вот наших холуев это да! Так что надо быстренько им нарезать в 5 точку.Иначе беда!

    • Март
      30.01.2018 08:02

      Ну да, китайцы санитары ещё те, подчищают коррупционеров, леса соседней «империи» тащут к себе. золотые прииски не утащишь, так вошли в разработку. их экономический член уже глубоко вошёл в податливую плоть соседки. и если оплодотворение случится то и алименты платить будет соседка им, а не они ей.

    • Дебил
      30.01.2018 18:54

      Пока в могзах узкозлазых один фатализм,они просто биомусор.Хоть 2 яора их,хоть 100500 килотонн.
      Как боевая единица,китаезы — полный ноль.

  5. Николай
    30.01.2018 02:35

    Ребят, кто-нибудь, объясните пожалуйста, я мало что понял.. если кто может.. по полочкам пожалуйста и попроще.. а то вроде как и понимаешь, а вроде и не совсем.. какие-то противоречия интуитивно.. неявно но ощущаешь по данной статье..

    • Март
      30.01.2018 07:53

      Николай, это примерно как в в «Эффекте бабочки». В совокупности факторов, при определённых условиях, один начинает поддерживать и усиливать другой(отдалённо «одна веточка или целая метла») поэтому развивающийся эффект может оказаться сильнее прогнозируемого. ожидаемый эффект «3» , а он шкалит к «6» и пролетает по параболе к «0», поэтому в сознании не стыкуется. вроде 2+2 должно быть 4, а нет тянет на 5. и это только один из сценариев- ответ может быть и 3 и 6 и 9.

      • Николай
        30.01.2018 14:08

        Аааэээ.. ммдааа… Лучше бы не спрашивал, вот реально.. аш дурно стало.. что вы простите несете!? Ахах.. В общем статья, не знаю как для остальных, но для меня тяжелая, вот реально.. такая тугая.. просто не могу.. вот реально.. не могу просто.. не понятно вообще ни хрена! Что с чем закусывать собственно!? Волатильность, портфели, акции, шмакции.. обратный выкуп, это..то.. Суть то в чем!?
        Короче на мой взгляд, все там нормально.. никакой «проблемы нет». Фонды, компании, продают Вегу и входят в Buy на «рынок», хеджируя откаты рынка продажей веги, отсюда снижение гаммы, и отсюда еще большая продажа Веги.. И что.. типо когда рынок начнет падать они будут закрывать свои шорты (купленные путы или проданные колы.. или sell фьючи по Vix) а потом перезаходить снова но уже покупая Волу чтобы захеджироваться от просадок рынка.. совершая по сути двойные покупки.. сброс шортов и перезаход в Buy.. хм ну наверное и что!?.. Противоречие в том, если уж они такие умные.. то Вега должна начать расти раньше чем дернется сам рынок, потому что ликвидность на Vix и опционах меньше чем на «рынке» и выход/вход дороже, потому что придется бить по рынку а не входить лимитом.. то следовательно Вега начнет расти раньше, скажем за пару месяцев до того как дернется «рынок», потому что те самые держатели акций, лонгов, перед разворотом рынка начнут откупаться, то есть откупать Вегу, а не наоборот, скидывая сначала акции.. как тут написано.. просто они не такие идиоты чтобы когда начнется замес.. попытаться скинуть свои шорты по Vix и опционам.. Они начнут делать это гораздо раньше.. иначе они не смогут выйти.. ахах.. да еще и выгодно перезайти.. да еще и скинуть свои лонги по «рынку».. Что касается обратного выкупа.. откуда мы знаем кто там что покупает или откупает.. и даже если так.. то вернее было бы продавать Тетту лонгуя рынок.. пока он растет Тетта распадается, но даже так, это не пропорциональное хеджирование, это не есть хорошо, в опционах, если у крупняка большие позы, то им так просто не выйти, поэтому, скоро мы увидим рост Веги, потому что крупняки начнут скидывать свои шорты, откупаясь и перезаходя но уже в Buy на Vix и опционах, при этом сам рынок продолжит расти.. Более того, думаю.. что даже те кто закупяться Вегой сейчас или скоро.. за дешево, не думаю что смогут хеджануться этим.. потому что если бомбанет.. то не об кого будет крыться.. поэтому ребят.. я считаю что Вега будет падать еще сильнее.. казалось бы.. вроде пора закупаться.. ан нет.. рано еще..

  6. Николай
    30.01.2018 14:11

    Вега скоро должна дергануться.. но потом пойдет еще ниже..

  7. Николай
    30.01.2018 14:51

    Еще, хотел добавить, чуть в сторону от темы.. То думаю что раз Вега так снижается, то стало быть больше продаются колы в опционах, и вероятно предложение продажи этих колов пропорционально росту фондового рынка.. чем идет сам щорт Vix фьючами.. так как сам Vix формируется опционами «около денег», то и продают колы около денег, а путы покупаются вне денег, потому что если бы покупали ближние путы, то Вега бы так не снижалась, в общем просто идет продажа ближних колов и покупка дальних путов, отсюда и снижается Гамма, но по сути, исходя из такой логики, Гамма должна расти в дальних колах потому что они получается недооценены. Тогда.. получается что «кто-то», крупняк.. просто набирает позу в дальних колах а не продает саму Вегу.. она как бы и продается.. и одновременно набирается поза.. потому что не всем по корману хеджироваться продажей Веги, если рынок растет, то можно и не парясь зажать стакан и затариться дешевыми колами, но уже с другой датой экспирации (длинными), а при этом напродать ближних колов.. В общем я думаю что просто кто-то затаривается Вегой, а не продает ее напрямую.. в итоге.. рынок растет.. вега падает.. но при этом кто-то получает возможность локально зарабатывать буквально на всем и при этом хеджируясь покупкой дальних колов.. Я просто уверен что улыбка по дальним колам скоро начнет разворачиваться.. ахах.. при этом Вега продолжит снижаться, а рынок расти.. а когда настанет момент прикупиться колами, то крупнячок уже будет диктовать свою цену и в итоге Гамма начнет расти.. и тут-то можно уже будет искать момент для шорта по рынку..

  8. Николай
    30.01.2018 15:01

    Видим подрастающую гамму в дальних колах, ищем шорт по рынку.. при этом Вега будет падать.. но это уже будет обман.. так как это будет означать.. разворот в дальних колах на Buy, а следовательно и вероятностный разворот рынка.. То есть ребята и заработают на продаже Веги, и на росте рынка.. да еще и затарятся дешевыми колами.. и вот когда поза в этих самых колах накопиться, тогда и вырастет общая Гамма для всех опционов, в том числе и для опционов около денег.. но до этого по идее Vix должен просесть еще немного.. дабы на*бать толпу которая увидев всплеск Гаммы в дальних колах начнет ими тариться.. но так как у большинства мелких игроков стратегии направленные.. то они начнут ловить лосей по другим Грекам и выходить с рынка.. а потом он развернется (как это часто бывает) и все.. кто успел тот и съел..

  9. Николай
    30.01.2018 15:09

    Из всей этой статьи понял одно, следим за Гаммой в дальних колах.. как только она пробивает среднесрочный хай.. Откат.. вход в рынок.. Фьючами на фонду.. и можно добавить сюда также пару тройку непропорциональных стренглов на золото.. с вектором на buy..

  10. Николай
    30.01.2018 15:16

    Мы же блин кто.. спекулянты или хреновы теоретики!?
    Статьи пишут.. пишут-пишут.. но никто не предлагает стратегии..
    Только и дело что сруться в комментах и заливают.. аах.. стыдно за «вас» товарищи спекулянты..

  11. Николай
    30.01.2018 15:22

    И еще.. вот вам подарок.. Хватайте General Electrics пока есть маза..

  12. Сивка
    30.01.2018 15:26

    Ну вот и вы еще вопросы задаете) Вы сами в этой синтетике дока! Покуражиться решили? Вы не думайте я не в укор. Я понимаю все проще. Все эти конструкции держаться на голой математике, заемных деньгах и самое главное на ПЛЕЧАХ. взятых на Плечи. В итоге вся конструкция это долги умноженные на обязательства , что по сути долги.В итоге стоит не выполнить обязательства и загнать из «денег » на куда надо и все посыпется. Вы отвлекитесь от этих эфимерных вещей гляньте с позиции реальных денег, реальной экономики.Поймите все эти обещания имеют лимиты прочности и они давно пройдены. Денег новых в системе нет( аля Куе) Те что были перераспределены, и доля их огромная сконцентрирована на самом верху пирамиды. Эти люди ни когда не проигрывают ибо казино это и есть они.Вот и имеем огромную толпу населения в США обладателя виртуальных активов и минуса на кредитке и жизнь в долг. Все должно прийти к равновесию. Гляньте статью следующую за этой. И вспомните , что кроются всегда об толпу. Крыться не об кого… Осталось либо разорить казино и потом открыть новое(когда небоскреб рухнет и пыль осядет) ,либо включить станок.Но тут нюансы. 1. ФРС ЧАСТНАЯ лавочка и не хочет быть казлом отпущения. Они же будут обязаны купить бумажки сами в силу того , что они сами же и дилеры первой очереди и дать бабло государству для поддержания штанов. Дальше продавать не кому. А выколотить долг из государства загнанного в угол не реально. Значит остается всучить мусор иностранным ЦБ но те тоже считать умеют и сильно сомневаются в возможности возврата долгов. А шоу должно продолжаться. Вот и выход либо гиперок с прорывом бабла на реальный рынок и сбросом трежерис иностранцами и дефолтом США, либо банкротство назначенных козлами отпущения и обувание ширмасс.Вы поинтересуйтесь сколько дали для спасения «слишком больших» и сколько нужно было братьям Леманам для избежания дефолта. Будете сильно удивлены -копейки. Просто им дали черную метку. А теперь все идет к финишу. Понимаете циклическое развитие при капитализме -норма! В результате происходит очищение -санация не эффективных , мобилизация выживших. В США главный продукт это производство долга, ибо ведущий сектор финансовый. А этот сектор вычерпывает из бассейна(реальной экономики) больше чем вливает в него не производя ничего.Вот и произошел на фоне отрезания всех обратных связей кризис перепроизводства долга Все ИМХО

    • Николай
      30.01.2018 16:00

      Я вас понял.. спасибо.. ну все равно «ничего не понял», как-то блин.. сложно все.. Хм.. «Плечи взятые на Плечи».. экономика не экономика.. хозяева денег.. ну да, все верно.. и несмотря на это я бы прикупил РТС и вам совету :-)) правда.. Рашка недооценена.. есть еще маза лонгануть.. есть.. потом не знаю..
      А так.. как и всегда.. все противоречиво.. понятно что все скоро лопнет.. нужно сбросить жирок.. балласт..
      но блин как определить момент.. я вот не знаю… рынок сложная штука.. Это говорю вам я, человек который залил три депозита.. и не мало причем.. так что не знаю-не знаю..

  13. Николай
    30.01.2018 16:03

    Тогда Сивка, может чего дельного подскажите, посоветуете… где искать вход в рынок? полагаясь на что..

  14. Николай
    30.01.2018 16:17

    Про крыться не об кого я имел ввиду, что спред по Vix сильно расшириться если случиться сильный рост Веги (то есть сильное падение рынка).. и.. купившие задешево волатильность люди.. не смогут выгодно закрыть свои лонги.. или же вообще закрыть их не смогут.. потому как продавцы не смогут выполнить свои обязательства.. будет череда маржин колов (продавцов) и на всех мяса просто не хватит.. отсюда открытый интерес начнет падать.. так как вчерашние продавцы будут вылетать по маржин колам, а покупатели об них крыться.. но.. но.. не все покупатели Vix (хеджеры) поурыться и пофиксить прибыль..
    Еще и вдобавок потому, что есть тонкий момент.. Инсайдеры в основном это брокеры, они видят и все стопы и все остальное (технические инсайдеры).. а обычные рядовые трейдеры просто даже если они купят задешево Вегу, потом не успеют закрыться потому что те «кто в теме» заранее все соскребут.. но это тонкий момент..

  15. Николай
    30.01.2018 16:22

    Ликвидности для покрытия лонгов по Vix в условиях сильного падения рынка на всех не хватит.. продавцы повылетают по маржин колам, а покупатели.. не успеют закрыться так как ОИ сильно упадет и расшириться спред.. это я и имел ввиду.. А так да.. кроются об толпу..
    Но и я тоже.. часть этой самой толпы.. как и вы впрочем, да как и все здесь..

  16. Сивка
    30.01.2018 17:37

    http://shiller.barclays.com/SM/21/en/indices/static/historic-ratios.app Поиграйтесь. Там обективно и РФ тоже. Предпосылки для роста все есть ММВБ. Только есле б не политика и санкции. Своих денег в РФ нет . Привет Наебулиной. Нужно посмотреть на динамикуи корреляцию Американских и наших рынков. Ну главное движуха для спекуля , а вот конкретно «знал бы прикуп жил бы в Сочи». Здесь скорее собираются люди не спекулянты, а желающие перетащить покупательную способность через смутные времена своих средств.А это другая тема.

  17. Николай
    30.01.2018 22:54

    Сивка.. и что они показывают.. эти индексы!? может как рассчитываются.. в общем суть в чем..

  18. Николай
    30.01.2018 22:56

    Сивка.. Я правда не знаю.. объясните.. Про Шиллера слыхал, даже читал его книгу.. но данную инфу не юзал.. что они конкретно обозначают..?

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *