Приближение шторма волатильности, Часть 4 (последняя): Потоки против фундаменталий – Как это все закончится

Кристофер Коул, Artemis Capital Management

Читайте часть 1: Хрупкость рыночной среды

Читайте часть 2: Рефлексивность волатильности и ликвидность

Читайте часть 3: Среда – это ликвидность… и она исчезает

Потоки против фундаменталий

Когда вы — рыба, плывущая в пруду, в котором количество воды постоянно уменьшается, вам следует обращать внимание на течения. В последнее десять лет мы наблюдали, как центральные банки поставляли ликвидность на рынки, обеспечивая искусственный спрос на активы. Теперь, когда Федрезерв, ЕЦБ и Банк Японии совокупно сокращают свой баланс, вода из пруда дренируется.

Несмотря на этот тренд, американские акции, скорее всего, смогут закончить 2018 год без кризиса или изменения режима волатильности из-за небывалой волны корпоративной ликвидности, запущенной налоговой реформой. Ожидайте, что кризис случится в период между 2019 и 2021 годами, когда засуха, вызванная пыльными бурями рефинансирования долгов, количественным ужесточением и плохими демографическими показателями, приведет к испарению ликвидности.

Первые признаки стресса от количественного ужесточения сейчас появляются на кредитных и валютных рынках, а также на глобальном рынке акций. Финансовые и суверенные кредиты ослабевают, а глобальные корреляции между активами растут. Между тем, Китай осуществляет скрытую девальвацию юаня, которая, как показал 2015 год, является надежным сигналом о предстоящей турбулентности на мировых рынках.

Волатильность акций отстает от тренда кредитного риска на самую большую величину за всю историю как в США, так и в Европе (см. ниже).

Годовая динамика мировых фондовых рынков показывает, что в море красного есть одна страна – статистический выброс.  В настоящее время США являются единственным развитым рынком в мире, фондовые индексы которого растут с начала текущего года (+3,22% для S&P 500 и + 11% для NASDAQ).

Американские акции растут уже девять лет, и экономика США вступает в свой 10-й год экспансии. Таким образом, текущий бычий рынок стал вторым по продолжительности за всю историю, при том что Китай вернулся в медвежий рынок.

Что удерживает США на плаву, когда остальная часть мира изо всех сил пытается найти воду?

Землетрясение, вызванное налоговой реформой Трампа, привело к многотриллионному долларовому цунами из репатриированных активов и корпоративных бай-бэков, которые делают любую значительную коррекцию в американских акциях крайне маловероятной в 2018 году.  Американские компании готовы потратить в 2018 году рекордную сумму в $2,5 трлн. на обратные выкупы акций, выплаты дивидендов и сделки слияния и поглощения. Эта сумма составляет 11% от общей капитализации всего рынка. Только за первые два месяца американские компании потратили почти $200 млрд. на бай-бэки, то есть больше, чем за весь 2009 год. Как уже неоднократно писал Artemis, обратные выкупы акций выступают в качестве нечувствительного к цене покупателя, который давит на волатильность и стимулирует дополнительное давление на нее со стороны стратегий, неявно занимающих короткую позицию в волатильности, таких как фонды контроля волатильности, фонды паритета риски и низковолатильный фактор в инвестировании.

Естественным образом, рост и снижение волатильности совпадает с циклом корпоративных бай-бэков, о чем свидетельствует диаграмма ниже.

Периоды значительного снижения волатильности в августе-сентябре 2015 года, июне 2016 года и феврале 2018 года совпадали с масштабным возобновлением активности бай-бэков. Хорошо известно, что в 2016 году и в начале 2018 года обратные выкупы акций обеспечили основной приток денег на рынки, позволив последним компенсировать свои резкие провалы. Несмотря на рост системных рисков на рынке, вряд ли стоит ждать значительного снижения акций (-10% или больше) и устойчивого роста волатильности в 2018 году, пока эта стена денег есть на рынке.

Помимо бай-бэков, есть еще и фонды венчурного капитала, которые расходуют кэш самым стремительным темпом с эры дот-комов. Только в этом году они инвестировали $58 млрд. Еще одна ретро-статистика эпохи дот-комов: 76% IPO в 2017 году не принесли выгоды, и это самый высокий уровень с 2000 года.

Когда все это закончится?

Если или когда коллективное сознание перестанет верить в то, что экономический рост может быть создан деньгами и расширением долга, вся среда развалится, в противном случае эта среда продолжит оставаться реальной.

Кризисная засуха ликвидности случится в период между 2019 и 2022 годами в результате прихода идеального пылевого шторма, вызванного беспрецедентным предложением долга, количественным ужесточением и демографическими проблемами.

Количественное смягчение привело к тому, что естественное соотношение между экспансией корпоративного долга и уровнем дефолтов оказалось нарушенным. Размер долгов американских корпораций находится на рекордно высокой отметке в $14 трлн. (45% ВВП), а уровень дефолтов по высокодоходным облигациям близок к рекордным минимумам и равен 3,3%.  Такая ситуация не является устойчивой. Годы дешевых денег заставили инвесторов покупать долг на уровнях, не отражающих кредитный риск. Апофеозом этого безумия стала эмиссия 100-летних аргентинских облигаций (номинированных в американской валюте), состоявшаяся в 2017 году, при этом спрос на эти облигации в 3,6 раза превысил предложение, и в конечном счете они были размещены с доходностью 7,9%. В истории Аргентины трудно найти десятилетие, когда бы страна не объявляла дефолт, а о столетии и говорить нечего. Среда, формируемая спросом на рынке облигаций, уже начала проявлять признаки своего распада.

Начиная с 2019-2021 гг., пыльный котел рефинансирования долгов ударит по рынкам, когда они будут наиболее уязвимы к засухе ликвидности. Ожидается, что ежегодное совокупное предложение долга со стороны правительства США и американских корпораций превысит $2 трлн. в каждый год в период между 2019 и 2022 годами (Deutsche Bank). Корпорациям, имеющим высокий уровень долговой нагрузки, будет необходимо рефинансировать $1,2 трлн высокодоходных долгов. Этот процесс стартует в 2019 году и достигнет пика в 2023 году (Bank of America). Впервые в современной истории правительству США потребуется огромное предложение долга для финансирования бюджетного дефицита в период более жесткой денежно-кредитной политики. Ирония заключается в том, что мы одновременно проводим торговые войны с основными иностранными покупателями нашего долга (Китай и Япония).

Если вам кажется, что всего этого будет недостаточно, учтите, что демография станет основным фактором оттоков средств из финансовых рынков. Это произойдет впервые в современной истории США, и это еще больше усугубит засуху ликвидности. Поколение бэбибумеров, образовавшееся после Второй мировой войны (середина 1940-х – 1962 гг.), запустило масштабные потоки средств на финансовые рынки, когда эти люди начали работать и делать сбережения в 1980-х годах. Спустя 30 лет после начала процесса финансиализации все деньги бэбибумеров теперь начнут вытекать из рынков, чтобы поддержать их на пенсии. Бэбибумеры будут распродавать свои активы и меньше расходовать. К погашению намечается $17 трлн., скопившиеся на счетах 401 (k) и на индивидуальных пенсионных счетах. Налоговый Кодекс США предписывает владельцам счетов 401 (k) продавать свои активы в возрасте 70 ½ лет, и первая волна бэбибумеров начала эти принудительные продажи, начиная с прошлого года. В 1980 году на каждые 100 граждан страны приходилось 19 человек в возрасте 65 лет и старше. К 2017 году число пожилых людей увеличилось до 25 на каждые 100 граждан, и ожидается, что к 2030 году это число возрастет до 35, и до 42-х — к 2040 году. Ухудшение демографии является глобальным явлением, и к 2030 году в Канаде будет 40 пенсионеров на каждые 100 человек, в Германии — 44, в Японии — 58 и в Китае —  22. Выплаты из Фонда Социальное Обеспечение впервые с 1982 года начинают превышать поступления в него.

Демография в развитом мире окажет серьезное негативное влияние на потоки рынка капитала, поскольку пассивное инвестирование, полностью полагающееся на динамику этих потоков, становится доминирующим.

Как там вода?

Целое поколение инвесторов воспринимает среду ликвидности как само собой разумеющееся, а все прочие, возможно, испытывают когнитивный диссонанс. Это странно, но это легко понять, если вам платят хорошую зарплату за работу, которую вы выполняете, будучи портфельным менеджером в очень политизированной инвестиционной компании. В этом случае вам и не нужно знать, что такое вода на самом деле … вы заинтересованы в том, чтобы реализовать самые широко используемые и самые дешевые практики, которыми пользуются все прочие финансовые учреждения, независимо от того, что есть и другая более важная реальность. Будучи социальными животными, мы все наказываем себя за то, что пытаемся приобщиться к другой абстракции, не подтверждающей реальность статус-кво. Люди, пытающиеся идти против толпы, наказываются экономически и социально. Общим рефреном для каждого, кто вздумал занять противоположную большинству позицию, является напоминание: “как вы можете быть правы, если вы ошиблись все время”. Это глупый аргумент, если происходит смена режима, но по той же самой причине, иррациональное изобилие может длиться очень долго.

Рыбе очень сложно постигнуть мир, который существует вне воды … если вы хотите изменить это, вам следует выползти из океана … найти способ дышать … и эволюционировать в новую реальность.

“Главный посыл истории о рыбах заключается в том, что наиболее очевидными, вездесущими, важнейшими реальностями зачастую являются те, которые труднее всего увидеть, и о которых трудно говорить”.

Волатильность — это всегда сбой среды … разрушение реальности, которую, как мы думали, мы знали.

Что такое вода на рынках? Вот мои лучшие предположения…

Биржевые рынки являются ликвидными, и они более безопасны, чем рынки внебиржевых деривативов

Технологии изменяют мир, поэтому старые правила валюаций больше не применяются

Акции и облигации движутся разнонаправленно, обеспечивая отличную диверсификацию

Акции и недвижимость всегда будут расти в цене, если вы будете владеть ими достаточно долго

Пассивное инвестирование предлагает более высокую доходность при более низких затратах

Центральные банки могут поддерживать рынки бесконечно долго

Волатильность точно измеряет риск

Ликвидность всегда будет на рынках

Долг может быть рефинансирован

Деньги создают стоимость

Опубликовано 26.09.2018 г.

Источник: Understanding The Volatility Storm To Come, Part 4 (Final): Flows Over Fundamentals — How This Ends

Если вы нашли ошибку, пожалуйста, выделите фрагмент текста и нажмите Ctrl+Enter.

Приближение шторма волатильности, Часть 4 (последняя): Потоки против фундаменталий – Как это все закончится обновлено: Сентябрь 27, 2018 автором: Тайлер Дерден

Комментариев: 39

  1. Марат
    27.09.2018 10:32

    все кризис откладывается, печально, теперь год будут тут кормить новым страшилками) новый год — новые страшилки!) ждем продолжения!)

    • Nikola
      27.09.2018 18:13

      Марат, это не страшилки. Статья написана для американцев. На лестничной клетке по этажу, у тёщи приехала бывшая соседка, сейчас она в Лос-анжелесе учитель. На пенсию пойдет 70 лет. Встает в 4 утра, в 6:30 начинает работу. Денег всегда впритык, на своё жилье не реально скопить. Говорит если бы вернуть время вспять из Москвы не уехала. Повторюсь статья написана для американцев, мы читаем перевод. Воспринимать это как страшилки не стоит.

      • Март
        27.09.2018 20:12

        он тролль на зарплате, ему пофигу, бестолку объяснять. всё плохо, что нормальным людям впрок

  2. Nikola
    27.09.2018 11:51

    Интересные размышления о ситуации в постиндустриальном обществе и главная проблема: «Ухудшение демографии является глобальным явлением», которая приведет к тому, что придет сантехник и назовёт за час (абстрактно) работы два Георгия и покажет что расценки официальные в 4 Георгия. Специально написал не фиаты, потому-что это не важно. Количество денег убивается минимальной оплатой труда и соответственно стоимостью продукта.

      • Nikola
        27.09.2018 18:21

        https://www.finanz.ru/novosti/lichnyye-finansy/pensionnye-fondy-poteryali-eshche-30-mlrd-rubley-nakopleniy-rossiyan-1027569654 Поэтому для большинства надежда на скопленный Кеш и зарытое золото с серебром, хотя я присмотрелся бы сегодня и к платине уж по отношению к золоту привлекательно выглядит. В монетах пока дорого продают в РФ.

        • Март
          27.09.2018 20:17

          монеты из платины дороже в изготовлении, отсюда и цена. с пенсионными накоплениями по другому быть и не могло, ибо никто за них никогда не спросит

          • Nikola
            27.09.2018 22:03

            Не понял, цена чеканки я не думаю что сильно отличается от обычных монет, основная проблема не популярность для инвестирования. Это как с биткойном стоил 3$ не интересно, так побаловаться. 1000$ стали присматриваться. Ну а по 10000$, пора покупать. Нет изготовление не является определяющей статьёй расходов в изготовлении. Прессу без разницы какой металл «мять».

  3. Цыган
    27.09.2018 16:56

    https://m.youtube.com/watch?v=4OU9cV90Xjc
    С 18.15 смотрим , делаем выводы. Месячный запас нескоропортящихся продуктов, воды, лекарств, разных валют , золота , серебра, бензина , патронов на всякий случай не помешает и у ответственных людей должен быть.

    • Nikola
      27.09.2018 17:58

      Цыган, я посмотрел с 17:30, так он там говорит что он читает чей-то сон, и иногда эти сны сбываются. Дальше с компьютера он начал читать пропагандистский гон. «Месячный запас нескоропортящихся продуктов, воды, лекарств, разных валют , золота , серебра, бензина , патронов на всякий случай не помешает» Интересно где всё это хранить в квартирах, а за патроны статья предусмотрена. Даже от ружья хочу отказаться, с каждой пятилеткой разрешение на хранение стоит дороже и геморройнее. Так что выбрал бы из всего перечня КЕШ и золото за границей с Кешем и запасным паспортом. Но это если было бы, у меня была такая возможность. Так поступил Абрамович, Лужков(?) и другие по моему. А нам предписано трудиться и отдавать своим трудом за копейки, долги которые барин задолжал.

    • Март
      27.09.2018 20:30

      2-3 недели это он хватанул. 2-3 года туда сюда. как раз к новым выборам завозятся.

      • Март
        27.09.2018 20:45

        всю банковскую информацию любой следак имел через полчаса после того как попросил начальника или сотрудника службы безопасности банка «пробить человечка», т.к. идёт постоянный обмен инфой. если у простака на счёте есть приметная сумма у этой суммы может сменится хозяин. сначала найти бабло, потом его хозяина, потом а ле оп………
        теперь законно можно будет спрашивать «откуда дровишки»? ну и конечно никто не посмеет предложить «или государству 30%, или мне 15». храните деньги в банках………. не в тех банках……….. а в тех банках……….

  4. indra
    27.09.2018 18:41

    uvazaemie pochemu ze vi tak chitaete chto za granicej luche chem v Rossii? mnogie kto rodilisj v evrope i virosli mechtajut popastj v Rosiju tak kak v evrope uze bomzujut

    • Цыган
      28.09.2018 06:41

      Я не собираюсь из России никуда , даж если тут война будет. Россия большая есть где спрятаться. Многие не дооценивают плюсов жизни в России , здесь все хорошо кроме дебильного правительства , но этот минус без территориальной относительности , дебилы в правительствах любых стран это норма, как норма присутствие умолишенных в дурках.

      • Nikola
        28.09.2018 11:39

        Цыган, основная беда граждан РФ состоит в том, что их отучили от накоплений, постоянный страх перед тем, что их средства пропадут. Поэтому они их тратят. Здесь, в РФ легко зарабатывать, если у людей находятся средства в кармане или возможность взять в долг. Но она очень быстро испаряется. И правительство здесь не причём. Не правительство на дачных участках (на производствах) раздает деньги гастарбайтерам без налогов за возведение заборов и т.п. У нас люди не понимают как работает экономика, они уверены что деньги печатают под произведённый товар или добытую нефть и т.п. И к моему сожалению так думают даже руководители довольно крупного бизнеса. Ну, а шарлатанов подогревающих не образованность всегда хватало. Я вас не приписываю к шарлатанам к слову.

        • Март
          28.09.2018 14:25

          много ещё пока постсоветского населения, думающих что деньги только для трат, и не понимающих что это оч.серьёзный инструмент, легко заработав, легко спускают. Обилие катаклизмов(революции, репрессии, войны) сильно обеднили население России количество умных,прозорливых людей, их вытесняли или выманивали из страны. бОльшая часть тех кто зарабатывает достойные деньги, их тут же тратят, не вкладываясь в свой бизнес, а зачем, всё равно отберут. Накапливать увеличивая стоимость своего бизнеса в России вообще дикость, ибо нет ничего стабильного, ни валюты ни правил-законов. У китайцев есть одно из наблюдений — нет ничего хуже чем жить в эпоху перемен. К деньгам нужны мозги, тогда впрок, а так посмотрите статистику выигравших в лотереи, утратив выигрыши ещё и в долгах умирают, не понимая как распорядиться попавшим в руки инструментом — финансами. Сберегатели это реликты, их всё меньше. Большинство копят не средства а долги, и в такой позорной лжеэкономике это правильней, тенденция сия общемировая.

    • Жук
      28.09.2018 08:46

      🤣👍 потому что до сих пор люди живут как в совке 🤪 и думают что на западе молочные реки и кисельные берега.

    • Жук
      28.09.2018 09:07

      Я об этом уже тылдычу тут около двух лет 🤣😎 но менеджеры навальные, демуры & Ко из похороного бюро на YouTube хоронят Россию каждый день и тихо умалчивают о жизни на западе 😎😉, но бссср категорически отказывается верить людям живущим на западе, да еще и лениться читать и переводить коменты на анг ресурсах, самих англосаксов 😎😉

      • Nikola
        28.09.2018 11:54

        Не разу не слышал от Демуры, что-бы он хоронил Россию. Вы наверное имеете в виду рыночную экономику? Но это разные вещи. В СССР тоже была экономика, но она называлась по другому (плановая?). Он всегда говорит с болью, к чему это может привести.

        • Жук
          28.09.2018 12:15

          У демурки как не видео, так клиент уезжает и гипс снимают, ₽ 150 и все пропало 😎🤣 кери тренд, нефть 15 $ и Россию выносят ногами вперед 😆🤣
          У цыгана поинтересуйтесь, он в курсе всех демуровских сновидений 😉👍

          • Nikola
            28.09.2018 14:32

            Да, но это касается экономики! Что $ , 100-150 будет стоит, я всем своим знакомым и без Демуры тоже говорил всегда. Как начинает $ расти начинают звонить и спрашивать моё мнение. И я снова повторяю те же цифры. И добавляю: «Если бы я знал точную дату-я стал бы миллиардером, как Сорос» Кто не верит в наличный $, пусть сберегает в золоте или серебре. На вкус и цвет товарищей нет. Я выглядываю в окно и не вижу отечественных машин. Покупка запчастей на них сродни траты валюты, даже если цена в рублях. И таких примеров масса. Да золото и серебро вырастет в цене, но когда произойдёт этот разворот. Повторюсь: «Если бы ….»

    • Жук
      28.09.2018 09:23

      Я кстати уже подошёл в плотную к оформлению паспорта новой Российской Империи 😉
      Е…..л я этот е…..й совок и их демократию

      • Nikola
        28.09.2018 12:03

        С паспортом одобряю. Но видение происходящего описал выше Цыгану. С вашим знанием и иммунитетом к бездумным тратам, думаю вы найдете место в этой стране. Как говорил мой папа у этих людей «деньги руки жгут».

      • Дмитрий Зап.
        30.09.2018 21:35

        Поздравляю!
        Как получите -напишите обязательно!
        )
        Еще раз Поздравляем, гражданин!

  5. Цыган
    28.09.2018 03:01

    В этом конэш есть доля юмора, но только доля, а все остальное возможно будет и правда)))

  6. g-bolt
    28.09.2018 05:59

    Прошу совета по покупке монет, хранению. Чтобы не засорять, адрес почты g-bolt@list.ru
    Спасибо! Приятно читать людей с жизненным опытом и видимо по этому обладающими прекрасным чувством юмора (Цыган)

    • Цыган
      28.09.2018 06:55

      Спасибо за добрые слова! Монеты можно купить у монетных дилеров в Москве https://zoloto-md.ru/bullion-coins/i-rossiya-i-sssr

      Если в глубинке живете, то в россельхозе, там более менее адекватные цены. На Георгий победоносец у дилеров самый маленький спред (разница цены покупки -продажи). Самая ликвидная монета в России .

      Если у вас не большие партии закупки и вы живёте далеко , то можно в банках не покупать а брать у дилера из Москвы и получать экспресс почтой со страховкой.

      Удачных покупок и добро пожаловать в сообщество сберегателей настоящих денег.

  7. g-bolt
    28.09.2018 08:52

    Да, живу далеко за Уралом, да, партии закупки не большие))) https://www.zolotoy-zapas.ru/coins-deposit/ вопрос глупый, но имеет место быть, можно этому верить? https://zoloto-md.ru/fond-zolota тут в два раза меньше, живем в одной стране)))

    • Жук
      28.09.2018 09:31

      Не вздумайте, жадность фраера может погубить.
      У англосаксов есть хорошия поговорка «if you don’t hold it you don’t own it»
      «Если вы это не держите, вы этим не владеете »
      А бумага все стерпит 🤣😉

    • Nikola
      28.09.2018 11:13

      Интересная бизнес модель, в принципе рабочая. У них не хватает своих оборотных средств и товарных запасов. Задержки с поставками. Они же не предлагают взять малотиражные монеты на хранение под %. Продав ваши клиенту, они в один клик купят партию самых ходовых на монетных дворах. Я не призываю вас последовать этой бизнес модели, просто считаю её реалистичной, а не пирамидой. Но риски всегда существуют.

      • Жук
        28.09.2018 13:05

        Я писал тут в конце 15 года. История которая произошла и я мог в ней пострадать.
        Одна компания торгующия золотом и серебром, предлагала мне хранить металл у них в хранилище, но я им отказал и решил после покупки забирать свой металл, и все было бы не чего, как перед новым годом менеджер этой компании свалил вместе со всем металлом и не кто не получил свой металл обратно, по сей день идут разбирательство.

        • Nikola
          28.09.2018 14:41

          Да риски есть всегда. https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/eks-glavu-otdeleniya-otkrytiya-obyavili-v-rozysk-za-khishchenie-230-mln-rubley-1027571906 хорошо что он это сделал не из ячеек. А то народ не смог доказать свою правоту. У не которых печальный опыт в браке, но это не повод всех отговаривать от свадьбы. Повторюсь риски есть всегда!!!

        • Nikola
          28.09.2018 14:49

          Я тоже не храню в таких компаниях и не зарабатываю на этом. Просто, нашим я не доверяю. В швейцарские компании считаю более надёжны. Но риск, тоже есть и я себе отдаю в этом отчет.

          • Жук
            28.09.2018 15:30

            Так я это говорил не про российскую компанию

            • Nikola
              28.09.2018 18:54

              Я помню, что вы находитесь в Азии.

  8. g-bolt
    28.09.2018 09:48

    Спасибо Жук! Мысли близкие к моим, но червячок есть, задавлю с Вашей помощью

  9. 12.10.2018 00:03

    курд : finview-ru Приближение шторма волатильности, Часть 4 (последняя): Потоки против фундаменталий – Как это все закончится Что удерживает США на плаву, когда остальная часть мира изо всех сил пытается найти воду? Землетрясение, вызванное налоговой реформой Трампа, привело к многотриллионному долларовому цунами из репатриированных активов и корпоративных бай-бэков, которые делают любую значительную коррекцию в американских акциях крайне маловероятной в 2018 году. Американские компании готовы потратить в 2018 году рекордную сумму в $2,5 трлн. на обратные выкупы акций, выплаты дивидендов и сделки слияния и поглощения. Эта сумма составляет 11% от общей капитализации всего рынка. Только за первые два месяца американские компании потратили почти $200 млрд. на бай-бэки, то есть больше, чем за весь 2009 год

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *